Después de la Fed, hoy es el turno del Banco Central Europeo: el banco central puede dar la sorpresa

El banco central puede subir por séptima vez consecutiva

El Banco Central Europeo, que se encuentra en medio del ciclo de ajuste más importante de su historia, anunciará esta tarde su decisión sobre los tipos de interés. Desde julio de 2022, el banco central de Fráncfort ha subido los tipos de interés en un total de 350 puntos básicos, el último de los cuales fue de 50 puntos básicos en marzo. La tasa de depósito vigente es actualmente del 3%. El movimiento en ese momento podría describirse como decisivo, porque en una semana de quiebra bancaria de EE. UU., el Banco Central Europeo envió una fuerte señal al mundo de que los bancos centrales no disminuirían su endurecimiento debido a problemas bancarios.

Sin embargo, los problemas bancarios aún tienen un impacto en la política monetaria, ya que el BCE no publicó una guía prospectiva en marzo, por lo que solo se puede adivinar el próximo movimiento en mayo. Sin embargo, en el período transcurrido desde entonces, parece que no se han desarrollado problemas más amplios en el sistema bancario de Europa, y la tensión estadounidense ha disminuido (la quiebra de la Primera República en abril fue causada por el retiro de depósitos en marzo), y parece claro a partir de las declaraciones del banco central emitidas desde Entonces, el Banco Central Europeo planteará hoy.

La pregunta es antes de cuánto.

Si los bancos comerciales se vuelven más cautelosos y recortan los préstamos, equivale a un ajuste por parte del banco central. Por supuesto, esta es una situación un tanto indeseable, porque el endurecimiento del autoservicio debido a la sabiduría de los bancos no puede ser controlado por el banco central, es decir, sus efectos económicos pueden ser más amplios y profundos. En cualquier caso, si este efecto se vuelve demasiado fuerte, el BCE no tendrá nada que ver con la inflación en los próximos años.

Según el mercado, el Banco Central Europeo ralentizará el ritmo de subida

El mercado considera la posibilidad de un aumento de 25 puntos básicos, lo que significa que el banco central reducirá el ritmo de aumento de las tasas de interés. Hay argumentos a favor de una desaceleración: por ejemplo, la debilidad de la economía alemana. En el primer trimestre, la economía más grande de Europa se estancó después de una caída en el cuarto trimestre y el PIB cayó año tras año.

La economía francesa mostró poco crecimiento, pero el promedio de la zona euro se vio impulsado por el PIB español e italiano, principalmente debido a un consumo inesperadamente fuerte. El crecimiento en Italia y España es un desarrollo sorprendentemente positivo, pero la desaceleración en Francia y la recesión en Alemania muestran que los precios más altos de la energía pueden tener un efecto en la economía en el invierno, e incluso las tasas de interés más altas en el Banco Central Europeo pueden haber contribuido. al debilitamiento de la economía.

El hecho de que los pagos de los préstamos cayeron en el primer trimestre parece ser una clara evidencia de esto último. Los préstamos a los hogares aumentaron un 2,9% en el primer trimestre y desde 2008 el crecimiento no ha sido tan bajo. Ha habido una disminución en las nuevas ofertas de préstamos, y la demanda de crédito por parte de residentes y empresas también ha caído, según una encuesta de préstamos del Banco Central Europeo.

Además, la inflación en abril también indica una desaceleración en las alzas de tasas. Según los datos publicados esta semana, si bien el principal índice subió al 7%, lo que significa que la inflación se ha estancado después de seis meses -en marzo, el incremento anual de precios seguía siendo del 6,9%-, Pero la inflación subyacente cayó al 5,6% después de 10 meses. Dado que la inflación en la eurozona saltó por encima del 10% el año pasado principalmente debido a los precios más altos de la energía, ahora es principalmente necesario monitorear la inflación subyacente, que no incluye cambios en los precios de la energía y los alimentos, para que sea más capaz de absorber el aspecto de la demanda de inflación.

El BCE se ha dividido tradicionalmente entre matones que apoyan una política monetaria más estricta y palomas que temen el crecimiento. En las últimas reuniones ha primado claramente la voluntad de descascarar (recordemos, también vimos subidas de 75 puntos básicos por parte del BCE),

Pero una inflación subyacente más baja, un crédito más bajo y una economía alemana más débil podrían dar a las palomas un argumento sólido para un aumento de 25 puntos básicos.

Los defensores de la desaceleración también podrían argumentar que aún existen riesgos en el sistema bancario. Es cierto que no ha habido problemas con los bancos europeos desde marzo, también parece que la retirada de depósitos ha sido grande (62.000 millones de euros en marzo, que fueron menos de 68.000 millones en febrero -este último puede considerarse un pico histórico ), y un aumento de la tasa de interés mayor de lo esperado es una sorpresa. En virtud de su poder, puede dar otro impulso a la ansiedad. Además, ya no hay necesidad de mostrar fuerza: si bien el movimiento de 50 pb en marzo tuvo un efecto tranquilizador en los mercados (ya que el Banco Central Europeo señaló con él que el sistema bancario podía permitirse un aumento tan grande), no hay actualmente cualquier pánico debe responder con un aumento superior al esperado.

Un movimiento más grande de lo esperado enviaría un fuerte mensaje

Por supuesto, también hay muchos argumentos a favor de un aumento de 50 puntos básicos. La inflación también puede explicar por qué es necesario no modificar el ritmo de aumento de las tasas de interés. Por otro lado, el incremento mensual del precio subyacente del índice subyacente fue de 1%, lo que si bien significó una desaceleración, sigue estando muy por encima de lo necesario para la meta anual de 2%. El índice anual todavía está muy por encima del objetivo, y todavía hay muchos riesgos al alza. El gran aumento en los precios de los servicios públicos es particularmente preocupante, porque solo una parte de esto puede explicarse por los efectos secundarios de la oferta (por ejemplo, un aumento en las facturas de energía para las empresas de servicios públicos).

Desde un punto de vista inflacionario, los procesos del mercado laboral también se están desarrollando de manera alarmante. El desempleo está en mínimos históricos mientras que los salarios están creciendo a un ritmo extraordinario. Una de las noticias recientes, por ejemplo, es que los sindicatos alemanes han negociado un gran aumento salarial del 5,5%. Aunque los salarios continúan contrayéndose en términos reales debido a la alta inflación, Un mayor flujo de salarios podría respaldar una menor demanda, y la ligera disminución en la facturación podría ser compensada por las empresas de servicios con un aumento en los precios.

No solo las recientes operaciones inflacionarias pueden incitar al Banco Central Europeo a dar un paso más grande de lo esperado, Pero también la comprensión de que el endurecimiento monetario ahora puede ser más efectivo que en los meses anteriores. La Reserva Federal subió ayer 25 puntos básicos los tipos de interés, en la que podría ser su última subida de tipos. Si el BCE se mueve 50 puntos básicos hoy, no solo se estrechará la distancia entre las tasas de interés clave de la Fed y el BCE (5.25 y 3.5%), sino que el efecto del estrechamiento será más fuerte a través de diferentes expectativas.

Tras la publicación de la Encuesta sobre la situación crediticia europea y los datos de inflación, el euro se debilitó, lo que significa que el mercado cuenta ahora con una senda de tipos de interés más moderada por parte del Banco Central Europeo, con una subida de 25 puntos básicos. Si el BCE los eleva en 50 puntos básicos hoy, el pico de la tasa de interés en alrededor del 3,6% también empujaría al alza en las perspectivas., que traerá un euro más fuerte y mayores rendimientos de los bonos. Un euro fuerte modera la inflación a través de las importaciones y los niveles más altos de rendimiento a través del endeudamiento.

Por supuesto, todo esto solo es cierto si el consejo de gobierno del BCE todavía está gobernado por la corteza, porque las palomas, por su parte, no quieren ver un endurecimiento más efectivo que el que ya se ha descontado. También se debe tener en cuenta que el poder repentino de un aumento de la tasa de interés mayor de lo esperado es más fácil de explotar cuando la tasa de interés aún está por debajo del equilibrio teórico, el nivel neutral, porque un aumento adicional ya no es perjudicial para la economía. El tipo de interés de equilibrio estimado para la Eurozona podría situarse en torno al 2%, es decir, cada incremento individual tendría un impacto en la actividad de hoy, y esto podría volver a utilizarse como argumento a favor de un incremento medido de 25 puntos básicos.

Pero antes de aceptar plenamente la posibilidad de una subida de 25pb, recordemos que en los últimos meses el BCE ha causado más sorpresa con firmeza que con complacencia.

También podemos obtener información sobre las siguientes reuniones

En Europa hay menos consenso sobre la trayectoria esperada de los tipos de interés en el mercado que en Estados Unidos. Mientras que en el extranjero, según los inversionistas, ya hemos visto el tope de la ruta de la tasa de interés, En Europa, ni siquiera hay un consenso para esperar subir las tasas de interés dos o tres veces. Si leemos las opiniones de los analistas de los principales bancos comerciales, también hay una desviación importante: algunos dicen que la tasa de interés alcanzará un pico superior al 4% y otros dicen que incluso la decisión de hoy elevará el nivel de interés hasta el margen de error. Un promedio de alrededor del 3,6% se compone de un mar heterogéneo de opiniones.

Dada la orientación prospectiva del pasado (o más bien, la falta de ella), se puede conjeturar que hoy el BCE, aunque deja abierta la posibilidad de nuevas subidas de tipos, no revelará muchos detalles sobre la trayectoria esperada de los tipos de interés, y en su lugar enfatizará la situación.Basado en datos. Seguro que Christine Lagarde recibirá muchas preguntas al respecto. Sin embargo, no habrá pronósticos de inflación y PIB, por lo que esto tampoco proporciona una guía para la trayectoria actual de la tasa de interés del BCE.

Es comprensible que la incertidumbre con respecto a la Fed haya aumentado, ya que las tendencias de inflación en Europa se están desarrollando actualmente de manera menos positiva: La deflación ha progresado menos y la inflación subyacente ha subido diez veces seguidas antes del dato de abril. En Europa, el sistema bancario también parece más estable, por lo que el banco central tiene que lidiar menos con los riesgos de estabilidad financiera. Además, el BCE va algo rezagado: en Europa, la posibilidad de obtener un tipo de interés real positivo está mucho más lejos que en EE. UU., y el tipo de interés nominal también es más bajo (es cierto, así era antes de que comenzaran los ciclos de tensión). . En última instancia, es posible que el BCE necesite endurecerse más que la Fed. (Por supuesto, todo esto no significa que no haya incertidumbre en EE. UU., todavía puede haber sorpresas de inflación).

Además, vale la pena prestar atención a posibles anuncios relacionados con el ajuste cuantitativo. Desde marzo, el banco central ha seguido reduciendo la cartera de activos en su balance al limitar la reinversión del programa de compra de activos denominado APP. Según las previsiones, el banco central aumentará la tasa de ajuste cuantitativo en junio, y hoy recibiremos un anuncio al respecto. Dependiendo de su dinámica, la aceleración de QE puede contribuir a un aumento en los rendimientos de los bonos, pero los cambios en las expectativas públicas pueden mitigar o superar este efecto.

El Banco Central Europeo hará el anuncio sobre la decisión sobre la tasa de interés alrededor de las 2:15 p. m. de hoy, y la presidenta Christine Lagarde dará una conferencia de prensa a las 2:45 p. m. Proporcionaremos un informe en vivo del evento. Los aspectos más destacados del evento de la Fed de ayer se pueden leer aquí.

Imagen de portada: Getty Images