El experimento temerario ha terminado: la realidad ha puesto de rodillas al tercer banco central más grande

El Banco de Japón destacó

El Banco de Japón hizo un anuncio sorprendente esta mañana, hora de Hungría: el tercer banco central más importante del mundo ha implementado un ajuste monetario efectivo por Control estricto relajado de la curva de rendimiento. El objetivo a largo plazo del BoJ es que el rendimiento de los bonos a 10 años sea del 0 %, y hasta ahora el rango de tolerancia ha sido del 0,25 %. Con la decisión del banco central de hoy, el tope del rango de tolerancia subió a 0.5%, y dado que el nivel de rendimiento excedió inmediatamente el nivel objetivo anterior (Subió al 0,4% tras la decisión), el endurecimiento monetario ha sido efectivo, aunque no estamos hablando de una subida de tipos tradicional.

El rendimiento a 10 años puede considerarse un valor de referencia en la economía, y sus cambios afectarán la fijación de precios de una amplia gama de productos financieros. No es casualidad que los rendimientos respondieran de inmediato a la decisión del banco central, ya que el mercado de bonos japonés se ha secado por completo en los últimos meses y el banco central es el jugador más importante. El Banco de Japón compró bonos a 10 años sin límite superior para mantener tasas altas en un mercado poco atractivo – La decisión de hoy significa prácticamente que el banco central mantendrá un nivel máximo de rendimiento de 0,5%, no 0,25%, con sus compras. Dado que es un mercado fuertemente impactado, la decisión de hoy corresponde a un claro endurecimiento, incluso si el banco central no sube la tasa de interés clave.

Resistieron durante mucho tiempo.

El anuncio de hoy fue una gran sorpresa, y nadie esperaba la reducción. El propio banco central -encabezado por Haruhiko Kuroda- en meses anteriores ha abogado enérgicamente por mantener condiciones monetarias acomodaticias, que han sido relativamente más laxas con el endurecimiento de otros grandes bancos centrales (la Fed, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra). Como los rendimientos estadounidenses y europeos también aumentaron, el yen japonés se convirtió en una inversión menos atractiva y el dinero salió a raudales del mercado japonés al nivel de rendimiento largo que el banco central había mantenido artificialmente en 0,25%.el yen fue una de las monedas de peor desempeño en el mundo este año.

La devaluación gradual ya ha inquietado a los responsables políticos. El yen japonés es una de las monedas de reserva mundiales más importantes, después del dólar, junto al euro, pero este papel, por definición, se ha visto desafiado por el obstinado compromiso del banco central con una política monetaria muy laxa. Además, este año aumentaron la laxitud cuando reaccionaron a la sequía del mercado de bonos aumentando el balance general; en efecto, el banco central ocupó el lugar de los inversores del mercado en el mercado de bonos. Esto puso al yen bajo una enorme presión a la baja, Que ha superado los 150 por dólar este año, este fue el nivel más bajo en treinta años (figura anterior). Debido a la rápida depreciación del yen, el Ministerio de Finanzas japonés también expresó su descontento y Además de la intervención verbal, se realizó una intervención real con grandes sumas de dinero, que tampoco tenía precedentes en varias décadas. A pesar de esto, el Banco de Japón siguió cayendo hasta hoy,

Así que la decisión de hoy puede considerarse una sorpresa absoluta.

No es coincidencia que Yen respondiera con tanta fuerza. El cruce dólar-yen se encuentra actualmente en 135,5, que es un 3,5% más alto que ayer. Es interesante que el BoJ se apegó a la narrativa laxa, porque la decisión de hoy no fue comentada como un endurecimiento, y también se anunció que a partir del primer trimestre de 2023 se utilizarán 9 billones de yenes para respaldar el mercado de bonos, luego de 7.300 mil millones en el trimestre anterior. Este movimiento tiene más valor de mensaje, ya que la intervención del mercado de bonos se verá afectada por el movimiento del nivel de rendimiento, La expansión de la tolerancia no puede interpretarse como un cambio importante en la política monetaria. Los inversores también interpretan la decisión de la misma manera, y esto se puede ver en el movimiento del tipo de cambio del yen y los precios de los bonos.

tenían sus razones

El Banco de Japón tenía motivos para apegarse a una política monetaria laxa. La economía japonesa ha estado luchando con problemas de crecimiento estructural durante décadas, a los que el liderazgo de la política económica ha respondido con una política monetaria y fiscal laxa. Sin embargo, esto tampoco puede lograr un crecimiento significativo, y después de la crisis de Corona y la recuperación de la recesión, los tomadores de decisiones no querían dividir el pequeño crecimiento en dos partes.

Además, Japón está muy endeudado y la deuda del gobierno en relación con el PIB es un récord mundial, pero la proporción de deuda de los hogares y las empresas también es alta. Por ello, el banco central consideró que debía mantener los tipos de interés bajos con fuego y hierro, porque su subida podría infligir una herida profunda a la economía japonesa. Además, este año, durante la mayor parte del año, la inflación no justificó el endurecimiento del banco central,

Hasta los últimos meses.

La tasa de inflación anual de Japón fue del 3,7% en octubre, ya muy por encima del objetivo del banco central (2%). Aunque esta inflación parece ridículamente baja desde Europa (especialmente desde Hungría), es una carga difícil para los operadores económicos japoneses que están acostumbrados a una inflación por debajo del 1%.

Todavía no sabemos dónde terminará la subida de precios. Así que parecía justificado que el banco central obligara al yen a fortalecerse con un cambio brusco, ya que presumiblemente ese era el objetivo del banco central con la decisión de hoy. Un endurecimiento de un cuarto de punto porcentual aún no llega al punto en que ralentizará significativamente el crecimiento de la oferta monetaria y empeorará las perspectivas económicas. Por otro lado, un cambio brusco en la política monetaria es suficiente para estabilizar el tipo de cambio del yen, lo que reduce la carga de los actores nacionales al abaratar las importaciones. (Por cierto, la debilidad del yen es a la vez causa y consecuencia del déficit récord del comercio exterior).

¿Que pasará ahora?

Hemos tratado la situación en Japón muchas veces. La última vez que la tasa indirecta del yen cruzó el nivel de 150 frente al dólar, Escribimos que el Banco de Japón tiene dos opciones, Si desea detener el debilitamiento del yen japonés:

• O aumentan el valor del índice, lo que indica que el cambio monetario aquí,
• O esperan y esperan que la situación internacional cambie.

Según los acontecimientos de las últimas semanas, incluido el día de hoy, parece que los japoneses no solo tienen suerte, sino que también están dispuestos a cambiar:

Las dos condiciones anteriores se cumplen al mismo tiempo.

Desafortunadamente para los japoneses, la devaluación del yen y la presión sobre los bonos japoneses se presentaron como un regalo, ya que la deflación posterior al coronavirus, los desequilibrios entre la oferta y la demanda y la explosión de los precios de la energía y las materias primas simultáneamente causaron inflación en el mundo desarrollado. Y condujo a una respuesta decisiva de política monetaria. La más importante, por supuesto, fue la reacción de la Fed, ya que el dólar está en casi la mitad de las reservas mundiales, el cambio en las tasas de interés de EE.UU. revaloriza casi todos los instrumentos financieros en el mercado financiero global. En lo que va de año, la Fed ha subido su tipo de interés de referencia un 4,25%, lo que supone una subida de tipos de interés no vista en 40 años, y el consiguiente fortalecimiento del dólar ha ejercido presión sobre el yen. Otra gran desgracia para los japoneses es que el crecimiento impulsado por la deuda, en vano, ha hecho que su sistema financiero sea vulnerable en tal estado.

Pero tienen la suerte de tener un punto de inflexión en la inflación estadounidense.

El índice de precios al consumidor ha estado cayendo desde junio y la inflación subyacente ya comenzó a disminuir en el otoño. Los inversionistas ahora esperan que la trayectoria de la tasa de interés de la Fed alcance pronto su punto máximo y que las tasas de interés bajen en la segunda mitad del próximo año.

Estas expectativas también aliviaron la presión sobre el yen japonés, y el endurecimiento de hoy puede darle más apoyo. Sin embargo, todavía es cuestionable si la tarea se completó. La Reserva Federal en la última reunión Parecía una coincidenciaPrometieron una tasa de interés superior al 5% para 2023, y no se mencionó un recorte de la tasa de interés en su pronóstico de tasa de interés. Desde el punto de vista de Japón, la pregunta es cuánto durará la caída de la inflación estadounidense, porque si la tasa de aumento de los precios se mantiene alta debido a un mercado laboral fuerte, la política monetaria estadounidense aún puede tener sorpresas, y eso no sería bueno para los japoneses tampoco.

Otra pregunta es hasta qué punto el giro de los acontecimientos de hoy puede considerarse un evento de una sola vez. Tal movimiento, especialmente después de una recesión en curso, podría dar un impulso al yen, pero solo hasta que los inversionistas se den cuenta de que esto fue solo una maniobra única y que el banco central no tiene intención de endurecer aún más. Es una buena noticia desde el punto de vista de los japoneses que tienen su propio destino en este campo.. Por cierto, el actual presidente, Kuroda, solo estará en el cargo hasta abril, y es posible que el nuevo liderazgo tenga un enfoque radicalmente diferente, aunque no deberíamos apostar a que Japón inicie un ciclo de ajuste similar al del BCE. O la Reserva Federal, desde la última década, la búsqueda del crecimiento deseable se ha convertido en una parte integral de la organización de la política económica japonesa.

Imagen de portada: Getty Images